唐鎌 大輔

本文見る限り、私が過去2年弱申し上げてきたことと文章やデータ、図表全てそっくりですね・・・ それはさておき、デジタル赤字のサイズは年間5～6兆円、円安に無関係ではないですが、切っても切れないというほどのサイズではありません。この分析を展開して以降、どんどんこれに乗っかる識者が増えて円安と絡めて議論する人が多くなり、率直に戸惑いがあります。 財務官懇談会でもお話したように、デジタル赤字やCF経常赤字に象徴される国際収支の変容は日本経済の課題が表出した結果であり、円安もまた、結果の1つです。ただし、デジタル赤字はその増勢傾向に終わりが見えないという意味で超長期的に見て経常黒字を食う恐れはあるでしょう。この1点を針小棒大に捉えて円安と語る論調は要注意です。 こうした全ての議論は以下の1冊にまとめさせて頂きました。刊行2週間で既に供給が追い付かず、多方面にご迷惑をおかけしておりますが、今週から再び供給が始まります。もし宜しければご参照下さいますと、嬉しいです。 弱い円の正体　仮面の黒字国・日本 (日経プレミアシリーズ) 新書 https://www.amazon.co.jp/dp/4296120344?tag=gorogoro054-22&linkCode=ogi&th=1&psc=1

もともとオルカンも6割米国で、その米国の上げも一部企業のウェイトに相当傾斜しているため、オルカン≒分散投資は必ずしも正しい理解ではなくなっているのは事実です。もっとも今は、分散投資効果云々以前に、相当為替リスクも蓄積していると考える向きは増えてはいそうです。

日銀資金循環統計では家計金融資産の外貨運用比率が議論されやすくなっておりますが、政府部門に目をやれば純債務がGDP比で100％を割り込むという動きが見られております。これは実に14年ぶりの話です。また、サムネイルになっている図表を見ても一目瞭然ですが、2－3年でこれほど顕著に財政状態が改善したことはかなり稀です。 同時におきている名実GDPの乖離などを踏まえると、意図しているかどうかは別にして、インフレ税というのは1つの現実的なテーマにはなっているように見えます。

年初来で見れば▲3兆円以上の赤字、季調かけても赤字拡大でしょう。なお、年初来で確認してきた円安と原油高の影響はこれから輸入に跳ねるはずですから、「輸出好調で貿易黒字」というヘッドラインは刹那的過ぎると思います。

為替と金融政策運営が関係ある、と思わせないことが今は大切ではないかと思うのであまりこうした明言は上策ではないように思えます。

日本株が連日高値更新していることについて（今日は駄目そうですが）、私なりの所感をマクロの視点から書きました。過去12か月に関し、株価の上昇率トップ20を並べ、これに付随して通貨、インフレ率の動きも重ね合わせると、先進国、いやG7としての日本の立ち位置はかなり異質であることが浮かび上がります。状況証拠に過ぎませんが、ここから何を読むべきかは示唆に富んでいるように思います。

近刊発売と同時に私が近年の為替市場について考えていることをインタビューして頂きました。何度も何度も言っていることで恐縮ですが、一般の人々ならばまだしも、仮にも有識者やアナリストを名乗っている向きが金利差とドル円相場のチャートを同じ表にプロットして解説したつもりになっているのは危険だと思います（無意味だとは言いませんが、その説明力は昔よりは落ちていると思います）。 同時に国際収支の読み方、特に所得収支やサービス収支の読み方については過去にも増して繊細な読み方が必要とされていると思います。ご参考になれば幸いです。

円安はどこまで行っても分配の問題で、そこに言明しない議論は全て無価値だと思います。少なくとも実務の現場で二項対立で討論されるようなテーマではもうなくなっています。 まだ｢円安は日本にプラス｣と言っていられるのか 円安は社会における優勝劣敗の徹底を促す現象 https://toyokeizai.net/articles/-/772506

直情的な議論が交錯しやすいこのテーマですが、一応、毎日、様々な企業や業種のお話をお伺いさせて頂いている立場からすると、ミクロ的には「円安はプラス」とはとても言えない雰囲気が現場にはあります。 一方、エコノミストとしてこれ（円安のメリット）を擁護する論陣があることも理解できなくはありません（積極的に賛成はしませんが）。ただ、先般の短観がそうだったように、今の円安は明暗がメリット・デメリットを受ける人の溝がかなり深く分断されており、しかも両者の間で効果の波及は十分ではないという現状があります（歴史的にも十分ではなかったと言って良いでしょう）。 円安は分配の問題と整理すべき状況にあります。この辺り、22年1月の展望レポートで（ややバイアスがかかっていましたが）見られた論点整理が使いやすいのでご紹介しております。頭の整理にご参考になれば幸いです。

単純に値幅だけの話をすれば、120円より200円の方が近い、というのは最近周囲でよく見聞きする話題です。

昨日の資金循環統計のポイントについて一筆いたしました。資産運用立国にまつわる政策は確実に効果をあげていると言えそうですが、これに伴う副作用も天秤にかけつつ将来設計を考える重要性も認めてあげるべきかと察します

定期的にウォッチしていますが、今回の感想は「動き出したな・・・」というものです。まず、株式出資金比率が14.2％で過去最高を更新、そして私の試算する外貨性資産比率も4％超えでこれも過去最高を更新しています。しかも、資金循環統計は3か月遅いデータになりますから、足許ではもっと進んでいるはずです。こうした動きを見て「国際分散投資が動き出したので良いこと」と捉えるのか、危機感を覚えるのか今のところ後者も多いようですが、私は不安です。