英年金基金のデリバティブ評価損、最大25兆円－ＪＰモルガン試算

（ブルームバーグ）： 英年金基金の債務主導投資（ＬＤＩ）に関連したデリバティブ評価損は、最大で1500億ポンド（約25兆円）に上る可能性があると、ＪＰモルガン・チェースのアナリストらが試算した。英年金基金はマージンコールに対応するため資産売却を進めており、各市場に影響が広がっている。

ニコラオス・パニギリツオグル氏らＪＰモルガンのアナリストは13日付のリポートで、ＬＤＩ関連の評価損は８月初め以降の累計で1250億－1500億ポンドに及ぶ可能性があるとの見方を示した。この試算は、英年金保護基金（ＰＰＦ）による年金基金の持ち高に関するデータを基にしたという。

これによると年金基金の負債価値はこの額よりも大きく減少し、全体的な健全性を巡る懸念を和らげた可能性が高い。だがＬＤＩの一部としてデリバティブを活用している年金基金は、市場の動きをカバーするため担保を提供しなければならず、英国債相場が急変動すれば影響を受けやすい。

英政府が先月、財源の裏付けのない大型減税案を発表したのをきっかけに相場は急落。年金基金は債券売却を加速せざるを得なくなり、それが価格をさらに押し下げ、マージンコールの増加を招いていた。イングランド銀行（英中央銀行）はこの流れを断ち切るための介入を余儀なくされ、一時的な支援措置を打ち出した。

 

原題：LDI Derivative Losses May Be £150 Billion, JPMorgan Analysts Say（抜粋）

©2022 Bloomberg L.P.

コメント

注目のコメント

• 辛坊 正記

  (株)ＴＯＡＳＵ特別研究員（経済評論家・コンサルタント）

  ・2022年10月14日

  確定給付年金で将来給付すべき債務が増えるとそれに見合う資産を積み立てる必要が出て来ます。年金債務のキャッシュフローに年金資産の運用から生まれるキャッシュフローをマッチングさせる、つまり運用利回りを高めることで年金資産を積む負担を減らそうとする動きが欧州で多く見られ、中でも年金資産の積み立てに厳格な英国でその傾向が強いことはつとに指摘されていたところです。
  https://www.nensoken.or.jp/wp-content/uploads/H_29_01.pdf
  世界的な量的緩和の浸透で運用する債権の金利が極めて低くなる中で年金給付に見合うキャッシュフローを確保すため、英国の年金基金は低い変動金利を払い高い固定金利を受け取る金利スワップを多用して来たと報じられています。「英政府が先月、財源の裏付けのない大型減税案を発表したのをきっかけに相場は急落」つまり基金が支払うべき変動金利が急騰して損失が膨らみ、追加担保の差し入れを迫られて国債を投げ売りして更に傷口を広げた形でしょう。
  デリバティブはリスクのヘッジに使うことが原則で、投機的な利益を上げるためのものではありません。金利スワップが確実にウィンウィンの関係になるのは、当事者が異なるマーケットで異なる信用力を持っていて、例えばドルの市場に強いＡ社がドルで資金を調達してドル債務を必要とするＢ社に渡し、ポンドの世界で信用の厚いＢ社がポンドで調達してポンド債務を必要とするＡ社に渡すといった場合に限ります、たぶん。そうした本源的な利益を内包しない長短金利スワップは、ゼロサムゲームの投機です。如何に確実に稼げそうに見えようと、ゼロサムゲームの投機で勝ち続けることはできません。
  堅実を旨とすべき年金基金が英国でこうした取引にのめり込んでいたことに、驚きを禁じ得ない気持ちです。（・・;
• 塚本 俊太郎

  金融教育家

  ・2022年10月14日

  英年金基金の多くは年金債務に連動させたポートフォリオ、要するに英国長期債をデリバティブを使って保有しています。年金債務は債券利回りで割り引くので、金利が低下すれば債務は増加し、金利が上昇すれば債務は減少します。今回は金利上昇しているので、デリバティブの評価損が出ているとのことですが、反面年金債務も同額減少しているのではと思います。なので、インパクトはネットでゼロではないでしょうか？間違っていたら教えて下さい。
• 白木 裕也

  某メガバンク

  ・2022年10月14日

  これから決算に合わせて、様々なデリバティブ関連の損失が表面化しそうですね。
  まずはこれから開示が始まる中間決算かと。