［１６日 ロイター］ - ＜エグゼクティブサマリー＞
世界経済は２０２０年初めに新型コロナウイルスのパンデミック（世界的大流行）が拡大したことで、大きなショックを受けた。１９年の世界の成長は２．８％増に減速したが、新型コロナの影響は今年前半に大幅な縮小をもたらした。各国はウイルス拡大の阻止に向け公衆衛生政策や移動の規制を実施し、家計や企業は支出・投資の判断に慎重になった。各国政府はウイルスによるダメージを相殺するため、直接的な財政支出や間接的な措置を通じて歴史的規模の経済支援を行った。中央銀行も金融市場の安定化を目的とした政策や金融緩和の拡大・延長を通じ、経済状況を支えてきた。
世界経済は年初に比較的安定していたが、上半期に経済活動が急激に減速し、実質国内総生産（ＧＤＰ）の減少が示されている。国際通貨基金（ＩＭＦ）は、今年の世界経済が４．４％縮小し、世界大恐慌以来で最悪のリセッション（景気後退）になると予測している。２１年は回復するとみているが、多くの国のＧＤＰ水準は２１年以降も１９年末の水準を下回ると予想している。こうした背景から、主要国の財政・金融政策が引き続き短期的な経済活動を支援し、一方で構造的政策が中長期的な成長を促進することが重要だ。
世界的な成長が鈍化する中、各国政府は輸出や外需の拡大を目指すのではなく、内需主導の成長を強化することが重要だ。今年６月までの４四半期は中国、台湾、ベトナムなど多くの国で経常黒字が大幅に拡大したほか、ドイツ、スイスなどでは貿易・経常収支の大幅な黒字が続いているため、対外資産残高がさらに拡大している。米国のモノの貿易赤字は、今年第１・四半期の対ＧＤＰ比３．６％から第２・四半期は４．５％に拡大した。経常赤字は第２・四半期に対ＧＤＰ比３．５％に拡大し、第１・四半期より１．４％ポイント拡大。０８年第４・四半期以降で最大の赤字になった。財務省は、貿易収支と経常収支の大幅な不均衡が続いていることを引き続き懸念している。
また財務省は、特定の経済が自国通貨上昇に抵抗するために為替操作の規模や強さを引き上げることにも懸念している。財務省は、２０カ国・地域（Ｇ２０）、主要７カ国（Ｇ７）、ＩＭＦが行ってきた為替レートへのコミットメントを維持するために、他国の経済に圧力をかけ続けている。全てのＧ２０メンバーは、強固なファンダメンタルズ（基礎的条件）、健全な政策、弾力性のある国際通貨システムが為替相場安定に不可欠で、持続可能な成長と投資を促進することに貢献することで合意している。ＩＭＦ加盟国は、他の加盟国と比較して不当な競争上の優位性を得るために、為替相場を操作することを避けることを約束している。
それにもかかわらず、多くの国が、財務省が貿易円滑化・貿易執行法（２０１５年法）によって定めた基準値を超える恒常的で一方的な介入を行ってきた。今年６月までの４四半期には、主要な貿易相手国であるベトナム、スイス、インド、シンガポールの４カ国が、持続的かつ非対称的な形で外国為替市場に介入した。このうちベトナムとスイスは、米国の成長を圧迫し、米労働者や企業を傷つける可能性のある不公正な通貨慣行や過度の外部不均衡を特定するために財務省が設定した他の２つの客観的基準も上回っていた。
＜ベトナム関連の財務省結論＞
ベトナムは今年６月までの４四半期にわたり、２０１５年法による基準の３つ全てを上回った。財務省は、本報告書でベトナムについての詳細な分析を実施し、ベトナムとの間で同法に準拠して、より詳細な二国間の取り組みを開始する。
ベトナムは１６年以降、対ドルで割安水準になるよう通貨ドンの価値を厳格に管理してきた。また、ベトナムの１９年初めの外貨準備高は比較的低水準だった。しかし、今年６月までの４四半期にかけ、経常収支の黒字化や対米貿易黒字の拡大を背景に、ベトナムは大規模かつ長期的な介入を実施し、ドンの上昇を阻止した。財務省は、さまざまな証拠と状況に基づき、今年６月までの４四半期におけるベトナムの為替レート管理の一部、特に介入措置が国際貿易において不公正な競争的優位性を得ることを目的としたものであると評価する。このため、ベトナムを通貨操作国と判断した。
＜スイス関連の財務省結論＞
スイスは今年６月までの４四半期にわたり、２０１５年法による基準の３つ全てを上回った。財務省は、本報告書でベトナムについての詳細な分析を実施し、ベトナムとの間で同法に準拠して、より詳細な二国間の取り組みを開始する。
スイスフランは、世界的なリスク選好度が後退し、金融のボラティリティーが加速する中で、投資家が保有する安全通貨と考えられてきた。このような大規模な安全通貨の流れは、特にマイナス金利やデフレ下では、スイスのマクロ経済政策当局者にとって課題になっている。 スイス国立銀行（中央銀行）はここ数年、さまざまな手法を用いて、スイスフランへの上昇圧力を和らげ、それに伴うインフレと国内成長への負の影響を抑えるよう努めてきた。１９年後半と特に２０年前半に、スイスは従来を大幅に上回る大規模で一方的な介入を実施した。われわれは今年前半の新型コロナ危機による異常な金融ボラティリティーは理解しているが、こうした介入は、米国との二国間貿易黒字が拡大しているほか、経常収支の黒字が極めて大規模な状況の中で、貿易加重ベースでのスイスフラン上昇を抑制することに寄与している。フラン上昇は、スイスの大規模な経常黒字の段階的な調整を促進する。財務省は、さまざまな証拠と状況に基づき、今年６月までの４四半期におけるスイスの為替レート管理の一部、特に介入措置が収支調整の効果的な均衡を阻止することを目的としたものであると評価する。このため、スイスを通貨操作国と判断した。
＜「監視リスト」掲載国について＞
◎中国
中国のＧＤＰは、コロナの発生と厳格な封じ込め対策の結果、２０年第１・四半期に前年同期比６．８％縮小したものの、第２・四半期は同３．２％増、第３・四半期は同４．９％増となり、工業部門の活動が回復をリードした。当局は当初、医療費や手数料免除を中心とした財政刺激策で対応したが、５月にはインフラ投資対策を発表し、裁量的財政措置の規模は対ＧＤＰ比で４．７％程度に達した。金融刺激策は穏健で、中小企業の支援に重点を置いている。将来のウイルス発生の食い止めや経済の活性化に取り組む中、中国の政策立案者は予算上の財政措置に依存し、金融刺激策を均衡させながら金融安定化リスクの高まりに対処する必要がある。目先の回復をより強固なものにし、長期的な成長見通しを強化するため、中国はソーシャルセーフティーネットの向上や家計需要の支援、予防的な貯蓄の削減、市場力が果たす役割の拡大といった対策を取るべきだ。
中国のモノの対米貿易黒字は、米国の他の貿易相手国と比較して、依然として最大規模を維持しているが、過去１年間では縮小した。２０年６月までの４四半期で、モノの対米貿易黒字の総額は３１００億ドル。１９年６月までの４四半期では４０００億ドルだった。２０年６月までの４四半期で中国の経常黒字は対ＧＤＰ比で１．１％に拡大。２０年第２・四半期の経常黒字は同３．１％に膨らんだ。貯蓄と投資の双方が異常な水準に達していることが長年の課題であり、中国は国内消費を一層強力に支え、投資や輸出への依存度をさらに抑えるため、マクロ経済政策を調整する必要がある。
今年１月１５日、米中は第１段階の貿易協定に署名した。これにより、通貨の問題を含め一部の重要分野における中国の政策や慣行の変更が求められる。この協定で、中国は競争的な通貨切り下げや競争を目的とした為替レート目標設定を控えることを約束した。米財務省が中国の為替操作国指定を解除した１月の前回報告書以降、１０月末にかけて人民元は対ドルで３．０％上昇した。
中国は、為替レート管理体制目標、人民銀と国営銀行の外国為替業務との関係、オフショア市場での活動といった為替制度の主要な特徴について、限られた透明性しか提供していない。中国は為替介入データを公表しておらず、財務省のスタッフは、中国人民銀行による直接的な介入や国営銀行を通じた間接的な介入の規模について、推定に頼るしかない。人民銀は１９年に為替市場への介入を控えたようだが、人民銀以外の金融事業体（特に国有銀行）は、２０年６月までの４四半期にネットベースで外国為替を購入した。介入に関するプロキシは人民銀が外国為替市場で介入を行ったことを示す決定的な証拠を示していないが、この問題はさらに検討を重ねることが妥当となる。特に２０年第２・四半期における中国の大幅な貿易とポートフォリオの流入に対する外貨準備の小幅な蓄積や、同時期の人民元の相対的な安定性が懸念される。中国は為替介入を公表し、人民銀と国営銀行による為替活動との関係に関し、一般の理解を深めるべきだ。
◎日本
日本はコロナ感染を封じ込めるために、さまざまな公衆衛生対策を講じてきたが、それでもパンデミックの中で経済活動は急激に縮小し、ＩＭＦの予測では今年のＧＤＰが５．３％減少する見通し。家計や企業への現金給付など相次ぐ大型の財政支出に加え、追加金融緩和の実施は総需要の崩壊の緩和につながった。２０年１０月末までに円はドルに対し４％上昇、実質実効レートでは１．５％上昇した。日本は２０１１年以来、外国為替市場で単独介入を行っていない。２０年６月までの４四半期で、日本の経常黒字は対ＧＤＰ比で３．１％と大幅に膨らみ、モノの対米貿易黒字は５７０億ドルとなった。景気回復が定着するに伴い、日本は生産性の向上や潜在的な生産拡大、強力でバランスの取れた成長促進に向けた改革を目指すべきだ。
◎韓国
韓国は包括的な公衆衛生対策を実施し、コロナ感染の拡大を抑制したものの、国内金融市場はボラティリティーに直面し、成長見通しが悪化した。当局は金融緩和や金融市場の安定化に向けた措置を講じ、２０年９月にかけて累積で対ＧＤＰ比３．９％に相当する直接財政刺激を行った。韓国の大規模な対外黒字は縮小を続けており、２０年６月までの４四半期で経常黒字は対ＧＤＰ比で３．５％に低下した。韓国のモノの対米貿易黒字は、コロナが輸出を圧迫したことから同時期に２００億ドルに縮小した。２０年６月までの４四半期に、韓国はネットベースで為替介入を行い、９１億ドル（ＧＤＰの０．６％相当）の外国為替を売却、ウォンの下支えを行った。米財務省は、為替報告を半期から四半期に切り替えるなど、韓国による外国為替の透明性を高めるための措置を歓迎する。コロナ前にすでに進行していた成長の鈍化を考えると、とりわけ成長率が低下したり一段とリスクが顕在化した場合、より強力な財政対応が妥当になると考えられる。
◎ドイツ
ドイツは、コロナによる経済的影響が深刻だったものの、政府は迅速かつ目標を定めた財政対策を実施し、雇用や信用の流れ、消費への影響を緩和してきた。政府は、対ＧＤＰ比で８．３％の直接財政支援を承認したほか、企業向けに同３０．８％規模の流動性支援を提供した。ドイツの経常黒字は２０年６月までの４四半期に対ＧＤＰ比６．８％。名目ベースで２５３０億ドルと引き続き世界最大となっており、ドイツのモノの対米貿易黒字は同時期で６２０億ドルと大幅な黒字を維持している。ドイツの大幅な経常黒字や米国との大規模な貿易不均衡は、国内の脆弱な内需や実質実効為替レートの過小評価に起因している。ドイツのコロナ対策は内需を著しく支えるとみられるものの、堅調な国内の投資と消費を呼び起こすような永続的な改革が求められ、これにより、国内主導の成長を促し、大幅な対外不均衡の縮小が可能となる。欧州中央銀行（ＥＣＢ）は２００１年以降、為替市場に単独介入を行っていない。
◎イタリア
イタリアはコロナによる打撃を最も受けた国の一つであり、経済は今年に入って急激に縮小している。これまでのところ、当局はＧＤＰの６．５％相当の直接財政支援と同５０％近くの融資保証で対応した。２０年６月までの４四半期で経常黒字は対ＧＤＰ比で３．０％。モノの対米貿易黒字は同時期で３００億ドルに達した。公衆衛生上の危機が緩和され、景気回復が定着した場合、イタリアは長期的な成長率を高め、高い失業率の低下や公的債務の削減と一致し、財政や外部持続性を保護するため、構造改革に着手することが重要だ。ＥＣＢは２００１年以降、為替市場に単独介入を行っていない。
◎シンガポール
シンガポールは２０年前半に経済が大幅に縮小し、金融緩和と並行してＧＤＰの約２０％に相当する大規模な財政支援で対応した。２０年６月までの４四半期でシンガポールの経常黒字は対ＧＤＰ比で１６％と、世界でも高い水準にあるが、モノの対米貿易収支は同時期に８億ドルの赤字となった。シンガポールの中央銀行が公開した同時期の為替介入額は７４３億ドルで、これはＧＤＰの２１．３％に相当する。
◎マレーシア
マレーシア経済は、コロナの影響でサプライチェーンの混乱や輸出の弱体化に直面し、２０年前半に急激に縮小した。当局は、金融緩和に加え、ＧＤＰの５％程度の直接財政支援を実施。全体の刺激規模は同２０％相当に達した。マレーシアのモノの対米貿易収支は大幅な黒字を維持しており、２０年６月までの４四半期で総額２９０億ドル。マレーシアは為替介入データを公表しておらず、介入規模について推定に頼るしかない。米財務省の推定によると、２０年６月までの４四半期で外国為替購入額は３７億ドルと、ＧＤＰの１．１％に達した。マレーシアは大規模で耐久性のある対外黒字を削減するため、リンギの上昇を容認すべき。米財務省は外国為替介入の透明性を高めるよう、マレーシア当局に要求する。
◎タイ
タイの経済はコロナに加え、干ばつ被害の影響を大きく受けている。タイは数年前から多額の経常黒字を計上しており、１９年にはＧＤＰの７％に達した。タイのモノの対米貿易黒字は拡大を続け、２０年６月までの４四半期で２２０億ドルに到達した。同時期の外国為替の購入額はネットベースでＧＤＰの１．８％に膨らんだ。タイは、大規模で耐久性のある対外黒字を削減するため、バーツの上昇を容認すべき。
◎台湾
台湾の迅速かつ効果的な公衆衛生対策は、新型コロナ流行を抑制し、他の多くの経済と比較して経済的打撃を最小限に抑えることができた。２０年第２・四半期の実質ＧＤＰ成長率は前年同期比０．６％減にとどまり、第３・四半期には同３．３％増に回復した。中央銀行は、金融市場の安定化と金融情勢の緩和のためにさまざまな対策を実施しており、当局はＧＤＰ比５．５％に当たる規模の財政パッケージを承認した。 台湾の経常黒字は今年上半期に拡大し、６月までの４四半期でＧＤＰの１０．９％に達した。モノの対米貿易黒字は６月までの４四半期に大幅に拡大し、前年の１８０億ドルから２５０億ドルに拡大した。台湾は３月、毎月のスワップに加えて、今年初めに為替介入を実施したことを発表した。台湾は大規模な対外黒字を縮小するために台湾ドルが上昇するのを容認すべきだ。
◎インド
インド経済は今年前半に新型コロナ流行による国内需要の落ち込みを受けて急激に縮小した。政府はＧＤＰの約２％に当たる財政支援と大幅な金融緩和で対応した。インドの内需縮小の深刻さと貿易相手国と比べた回復の遅さが、０４年以来の経常黒字の要因となった。インドは過去数年間、米国との間で大規模なモノの貿易黒字を維持し、その額は今年６月までの４四半期で２２０億ドルに上る。
中銀が定期的に発表している介入データによると、インドの外国為替の買い越しは１９年後半に顕著に加速し、２０年前半も買い越しが続いている。今年６月までの４四半期で買い越し額はＧＤＰの２．４％に当たる６４０億ドルに上る。米財務省は、為替介入をボラティリティーが過度に高い時期に限定し、インドルピーが経済のファンダメンタルズに基づいて調整することを容認するよう求める。
