［ニューヨーク　２０日　ロイター］ - 米景気の先行きに楽観論が広がる中、米債券市場では期間が長めの国債の利回りが短めの国債より速く上昇すると予想し、イールドカーブ（利回り曲線）のスティープ化が続くと見込む取引が活発化している。しかし投資家は意表を突かれるかもしれない。

来月の米大統領選が混乱に陥ったり、世界的に新型コロナウイルス感染症が再流行したりすれば、安全資産としての米国債に買いが殺到し、カーブはフラット化しかねない。

またアナリストによると米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は、利回りが経済ファンダメンタルズから外れて上昇する兆しが出れば、国債の買いを強化する構えができている。

米政府が追加的な景気対策を実施し、国債発行が増えるとの見方から、米国債のイールドカーブはここ数カ月間スティープ化を続けている。

スティープ化は通常、インフレ率の上昇や景気見通しの改善を示すシグナルと見なされる。

債券市場は、バイデン前副大統領が大統領戦で勝利することを織り込み始めている。バイデン政権になった場合、コロナ禍に対応して数十億ドル規模の追加景気対策が打たれる可能性があるというのだ。

ＪＰモルガン、バークレイズ、ＢｏｆＡセキュリティーズなどの大手銀行はスティープ化取引を推奨。アナリストによると、ヘッジファンドも同取引を大量に行っているため、既に取引の「一極集中」状態が生まれている。

２０日には、注目度の高い期間２年と１０年の利回り差<US2US10=TWEB>が６月８日以来で最大となった。７月末に比べると３０ベーシスポイント（ｂｐ）以上拡大している。期間５年と３０年の利回り差<US5US30=TWEB>も、７月以来３０ｂｐ以上開いた。

また期間１０年と３０年の利回り差<US10US30=TWEB>は２週間前、２０１６年１１月以来の大きさとなった。

ＢＣＡリサーチの首席グローバル債券ストラテジスト、ロブ・ロビス氏は、まだスティープ化取引にくみしていない。「成長の足取りは非常に弱く、多大な不透明感があるため、債券市場は安心して利回り上昇やスティープ化の方向にシフトできる状態ではない」と言う。

アルハンブラ・インベストメンツのグローバルリサーチ責任者、ジェフ・スナイダー氏は５年／３０年と２年／１０年の利回り差がいずれも７月以来の大きさとなったことについて、過去の債券市場の動きと比較すれば大したことではないとみる。

「この動きは市場の振幅にすぎない」とし、ＦＲＢの大きな動きにもかかわらず利回りは狭いレンジ内で動いており、景気は依然として下振れリスクの方が大きいと付け加えた。

ＪＰモルガンはリサーチノートで、スティープ化は年末まで続くと予想しながらも、スティープ化取引のポジションが積み上がり過ぎているため目先はリスクがあると指摘した。

トロントの独立系トレーダー、ケビン・ミュイール氏は、全般には一段のスティープ化を見込んでいるが、５年物と３０年物の利回り差などで「青天のへきれき」のように逆に３０ｂｐ程度の調整が起こり、一部の市場参加者が打撃を被ると予想した。

アナリストはまた、米大統領選の結果決着に日にちがかかるようなら、期間が長めの国債で大量の買い戻しが起こり、利回りが低下しかねないとみている。

＜ＦＲＢと闘うな＞

しかもＦＲＢは、少なくともあと３年は政策金利をゼロ％近傍に据え置くと約束している。

ＦＲＢは３月以来、中短期債を中心に２兆ドル近くの国債を購入した。

インキャピタルの首席マーケットストラテジスト、パトリック・リアリー氏は「ＦＲＢが待機しているため、投資家とトレーダーは過度なショート取引には慎重になりそうだ」と述べた。

低金利を背景に、米企業による社債発行が活発化している。ＢＣＡのロビス氏は、利回りが上昇して企業の起債意欲に水を差し、景気回復を台無しにすることは、ＦＲＢとして最も避けたい事態だと説明した。

今のところ、ＦＲＢ幹部らは債券購入の性質を変え、期間の長い債券にシフトする計画は示していない。しかしリアリー氏は、金利があまりに速く上昇するようなら「ＦＲＢはそうした政策シフトを行うだろうと考えておくのが安全だ。特に（国債利回りの上昇が）株式市場の調整を引き起こした場合には、そうなりそうだ」と話した。

（Gertrude Chavez-Dreyfuss記者）