みんなのスタートアップファイナンス

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投資家とファイナンス部門責任者という両サイドの経験を持つ筆者が、スタートアップ系ファイナンスの話題を配信していきます。

松本哲哉

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松本哲哉

グロースエクイティ投資家になります

全体に公開・2022/12/11

このNewsPicksトピックスにて、スタートアップファイナンスのエコシステム重層化というテーマで色々書いてまいりました。スマートニュースのように非上場で大きく成長するスタートアップも増え、大型資金ニーズは増えてきている中で、IPO市場は低迷し、かつレイターステージやグロースエクイティステージに投資をする投資家は不足気味です。今こそグロースエクイティの出番なのになぁ、、、と思ってきました。過去の記事をおさらいしてみると、日本のスタートアップ投資金額は米国の5％未満。その中でも大型投資であるレイターステージ投資やグロースエクイティ投資は米国やアジアでは、スタートアップ投資金額の6割くらいを占めるのに、日本は（時期によるが）3割ほど。じっくり非上場で成長させたいスタートアップ向けの資金調達環境はもっと厚くなってもいい。スタートアップは多様な考えがあっていいし、その多様な成長シナリオを支える、豊かなエコシステムが求められる。。。こんなことをよく書いていました。

回復する上場数、非上場化するユーザベースとTwitter

全体に公開・2022/12/09

上場へ例年12月は決算期の関係でIPO件数が多くなります。2020年は年の前半はコロナの影響で多くの企業がIPOを延期していましたが、下半期には回復しました。そして怒涛の2021年は株高もあり30社以上が12月に上場していきました（そして12月の後半に失速したことを覚えている方も多いかなと思います）。以前こちらで書いたように、今年のIPO市場は大きく崩れてましたが、それでもこの12月には26社が上場するようです。去年は「1か月で30社以上も上場するらしいよ」なんていう話がありましたが、件数だけ見ると今年もそれなりに多くのIPOが行われそうです。とはいえ、投資家側から聞こえてくる感じですと、昨年の過熱感はすっかりなくなり、そもそも市場に供給される資金量は減り、赤字企業への目線も厳しくなり（収益化への道筋の見極め）、バリュエーションの水準はだいぶこなれたものになりました。IPOの時には新株発行や既存株の売り出しを行って、それを投資家が購入するわけですが（これを「吸収」と呼びます）、その吸収金額が小さくても上場はできてしまいます。たしか以前、マザーズであっても1億円ちょっとくらいの吸収金額で上場した会社があり、「へえ」と思った記憶があります。吸収金額が少ないということは、上場直後の浮動株が少なくなり、株価形成が偏るような気もしますが、仕組み上はOKです。

ベンチャーデットも2.0、3.0へ

全体に公開・2022/12/06

今年はどこのカンファレンスに出ても、ベンチャーデットについての話があるし（私も9月のICCでそんな話をしました）、スタートアップのCFOと話をしていても、デットへの関心が各段に高くなっていると感じます。いくつか（例１、例２）、デットの積極活用をアナウンスしているスタートアップもあります（この例だと単純なデットではないですけれども）。もちろん、何年も前から、スタートアップ向け融資に取り組む銀行や、ベンチャーデット的な商品を出してきた先進的なデットプロバイダーの方々のこれまでの積み重ねと、昨今のエクイティ調達環境難や、シリコンバレーバンクの話が広がってきたことなどから、そういうトレンドになっているのだと思います。

グロース・キャピタル社の嶺井さんと盛り上がった話

全体に公開・2022/11/25

先日グロース・キャピタル社の嶺井さんと話が盛り上がったので、ちょっとその話を書いてみたいと思います。嶺井さんの話はこちらのnoteにまとまっていますが（そういえば、note社のIPOが話題になっていますね。今春テンセントから資金調達した時のバリュエーションが338億円で、IPO時の想定バリュエーションが44億円）、要点としては、・未上場レイトステージ企業（シリーズC以降）は368社しかいない・一方、上場していて時価総額が300億円未満の企業は、2,400社以上いる・上場した後のスタートアップの育成も重要というところかなと思います。たしかに日本では、IPO基準が比較的優しかったり（形式基準も、事業として求められる基準も）、周囲からのIPOプレッシャーがあったり、風潮だったり、未上場で大きな資金調達が難しかったり、金銭的事情だったり、とIPOに踏み切るタイミングが早いといわれています。

《なんと94%減》IPO市場の縮小をデータで見てみる

全体に公開・2022/11/14

スタートアップにとって気になるIPO市場についても見ておきましょう。アメリカのIPO 2021年のアメリカIPOマーケットはレコードイヤーでした。全部で1,035件ものIPOが行われました。Q3までで773件です。2022年は今迄の合計で168件ですが、Q3までを数えてみると162件でした。最初の9ヵ月間を比較すると、件数ベースで8割減です。実は、これには小さいIPOやSPACなどが多数含まれています。もうちょっと意味あるデータにするために、ここから先は、$50m以上で事業会社にしぼったIPOデータをみていきます。まずは、先ほど全件をみた件数をもう一度見てみましょう。 Q1～Q3の合計をみてみると、2021年が313件だったのに対して、2022年は64件と、やはり8割減です。

《Twitterのレイオフデータも》こんな環境下のスタートアップ側の動きは？

全体に公開・2022/11/09

前回は、グローバルに見てみるとスタートアップの資金調達環境は、去年のQ4（つまり2021年10～12月）をピークとして半分以下になったというデータを見ました。ここでは、再びロジャーさんによるスタートアップにおける解雇者数データをみてみましょう。相変わらず毎日データを更新してくれています。ほんと素晴らしいデータメンテナンス労力に敬意しかありません。データを読んでみましょう。リセッション懸念が強く叫ばれるようになった5月にUSでのレイオフは急増しました。その後、、、10月までをみると減っていませんね。10月の大きなレイオフは、インドのオンライン教育大手バイジュースの2,500人や、暗号資産取引所大手のCrypto.comの2,000人が含まれています。11月は4日までのわずか4日間のデータしか含まれていませんが、すでにかなり大きな数字になっています。理由はご賢察の通りTwitterの3,700人が含まれているからです。

《ピークの半分以下》海外の資金調達環境は続落中 2022Q3

全体に公開・2022/11/04

2022年もあとわずか2ヶ月です。金融市場も、スタートアップ資金調達市場も、IPO市場もドッグイヤー。古い話を引きずっていたら判断を間違えるだけです。マーケットアップデートはしっかり把握しておきましょう。今回は、未上場スタートアップの資金調達環境を見てみます。調達額の縮小が止まりません。全世界 Crunchbaseのデータによると、今年の第3四半期の全世界の資金調達金額は、811億ドル（日本円にすると11兆円。為替が大きく動いていますが、7～9月の日次為替レートの平均であるUSD/JPY=138で換算してみました。以下同じです）。ピークだった昨年のQ4と比べると半分以下になってしまいました。特にレイター以降の調達金額はピーク時の3分の1にまで縮小しています。とは言ってもゼロになったわけではありません。規模的には2年前とほぼ同額です。

《10社で世界市場の過半数以上を占める》GAFAMが世界の広告市場に与える影響

全体に公開・2022/10/30

こちらの記事が注目を浴びているということで、本日のトピックスでは補足を入れてみたいと思います。記事では、最近のGAFAMの決算が悪かったことや、「広告は、景気のカナリア指標」といった言葉が出てきました。最近米国の広告市場は不調です。別に直近の決算で明らかになったことではなく、春くらいには既にかなり逆風が吹いていました。リセッション懸念やサプライチェーン問題からくる広告出稿量低下、アップルのプライバシー強化などの課題があります。広告という分野は、人間心理やサイエンスとも結びついており、非常に面白く、私も大好きです。当社も広告事業ですが、アルファベット（Google）やメタ・プラットフォームズ（Facebook）の主力事業も広告であるなど、ここ20年のインターネット産業の発展は広告市場の大転換を抜きには語れません。

「投資家って1人だけと会えばよくないですか？」（質問回です）

全体に公開・2022/10/22

質問回の良い所は、自分だと思いつかないような、全く異なる意見を聞けることだなーと気が付きました。第3回目も、「そう思いましたかー」というご質問です。まずは質問。色々やることがあって忙しいので、資金調達で沢山の投資家に会うのは大変。1社が大きく投資してくれれば十分なので、最初から1人の投資家と話せばいいのでは？なるほどです。たしかに、CFOがいないフェーズのCEOから良く聞いたりします。 CFOや財務担当がいたとしても、やることが一杯のスタートアップにとって、多くの投資家と会うのは大変かもしれません。 1社と話すだけでうまくいったケースもあるのかもしれませんが、私のスタンスとしては、やはり多くの投資家と会ってみた方がよいのでは？と思います。

「VCとPEってどれくらいのリターンが出るの？」リターンの“比較”をしてみる

全体に公開・2022/10/17

前回の投稿で、ベンチャーキャピタルファンド（VC）とバイアウトファンド（一般的にPEと言われているもの）のリターン構成の違いについて触れましたが、詳細を書いてみたいと思います。まず、VCとバイアウトのリターンの違いから書いてみます。そもそもリターンとは？そもそもリターンといっても色々な尺度があります。投資した金額が何倍になるかというキャッシュマルチプル（CoCやMoCやMMと呼ばれます）。これは分かりやすいですね。ファンド全体で10億円投資したとして、全部Exitしたときに30億円になっていれば3倍ということです。さらに時間軸を加味したIRR（日本語では内部収益率と言いますが、実務ではあまり聞かないと思います）というのがあります。同じ3倍になったとしても、2年で3倍になるのと、5年で3倍になったのなら、2年で3倍になった方がいいですよね？その増えたお金を更に投資に回すことができますから。

「株主が、大きな課題がなければ相談しにくいし、働いてくれないのですが...」（質問回です）

全体に公開・2022/10/15

以前の質問回がご好評頂いたそうで、引き続き質問を募集してみたところ、このような質問を頂きました。既存株主とのコミュニケーションについて。資金調達したものの、大きな課題がなければ相談しにくいし、働いてくれないんですよね。どうしたらいいでしょうか？なるほどです。質問を聞いた時に実は驚きました。質問を募った意味がありました。自分ではまったく思いつかない質問です。「株主に働いてもらう」、、、という所を今回は取り上げてみたいと思います。所感を述べてみたいと思います。まず投資家といっても色々いますので、スタートアップ投資以外も含めて「企業に投資する」投資家をざっくり分類して、投資先に何をするかを考えてみます。

投資家 vs. スタートアップぶっちゃけトーク

全体に公開・2022/09/27

大盛況有難うございました。以前告知した「資金調達ディープ対談」イベントが、本日ニュースピックスさん本社にて開催されました。当初50席ほどでスモールに開催しようとしていたのですが、倍ほどの応募を頂きましたので、席を増やして頂きました。グロービスのエムレさん、元GMOベンチャーパートナーズの宮坂さん、Finatextの伊藤さんという豪華ゲストスピーカーを交えまして、たっぷりオフレコトークで盛り上がることが出来ました。結果、盛り上がり過ぎて、用意した質問の半分くらいしか消化できませんでした。会場からも沢山ご質問頂いたり、ご参加された皆さん同士でも名刺交換がかなり活発に行われていたのが印象的です。このご時世にオンラインなしのオフラインオンリーイベントに沢山ご参集頂きまして、誠に有難う御座いました！

シードVCに聞いた “なんと簡便な”バリュエーション

全体に公開・2022/09/20

最近長い投稿が多かったので、今回は小話です。先日、シードステージに投資するアメリカのVCと話す機会があり、色々聞いてみました。仕事柄、グロースステージの投資家やPre-IPO投資家、上場後の投資家、バイアウト系投資家とはよく話をしたり、ミドルステージくらいのスタートアップは個人的にお手伝いしたりすることもありますが、逆にがっつりシードのVCとお話をすることはあまりないので、私も興味津々です。ちなみに彼らはアメリカで非常によいファンドパフォーマンスを出している投資家です。投資対象をとある特定の、かなり専門的な業界に絞っており、投資判断実務も一般的なものとは異なると考えられます。「最近の金融環境の変化等をうけてバリュエーションはどう？」みたいなよくある質問をしていたのですが、ふと「ところで、御社ってどうやってバリュエーションするのですか？投資領域が特殊でヨミにくそうだし、ぶれそうだし、シードだし、バリュエーション簡単じゃないとおもうんですけどね（意訳）」と聞いてみました。

なぜスタートアップ支援というとファイナンス系の話と起業支援の話ばかりなのか？

全体に公開・2022/09/14

日本でももっとスタートアップが出てくることが重要だ、という話はもはや否定する人はいませんよね。日本にはユニコーンが少ないとか、VCの投資金額が少ないという話も良く知られている話だと思います（後者はトピックスでも以前とりあげました）。そして、岸田首相は2022年をスタートアップ創出元年にすると言いました。実際には、岸田首相就任前から、政府や行政機関は様々なスタートアップ支援を行っていましたが、より本腰を入れるという宣言かなと思います。勿論、政府や行政機関以外でも、スタートアップ支援の話は色々な所で聞きます。スタートアップ支援の話というと、一つは「もっと投資資金を」「VC育成を」「非上場株式のセカンダリー取引制度の改正を」「私募制度の改正を」「IPO制度の改正を」「創業時融資制度の拡充を」といったファイナンス系の話が多くあります。このほかにもストックオプション関係、税制などの話も関連の話だと思います。

スタートアップCFO達と投資家達の『資金調達ディープ対談』（告知回です）

全体に公開・2022/09/04

このたび、NewsPicksさん主催で、投資家 vs. CFOという対談企画を開催することになりました。投資家側2人とスタートアップ側2人で、ちょっと他のカンファレンスにはないような、ぶっちゃけ話をクローズトな空間で行うというのが今回の企画趣旨です。少人数のお客さまと、オフレコベースで、濃ゆい盛り上がりを目指したいと思います。登壇者は、私が楽しくぶっちゃけ話が出来そうな方々にお声掛けいたしました。他にもお呼びしたい人は沢山おりまして、20人くらいリストアップしたのですが、まず第一回はこの豪華なお三方に快諾頂きました。スタートアップ側からは、私とFinatextの伊藤CFO。投資家側からは、グロービスの湯浅パートナーと、元GMOベンチャーパートナーズの宮坂パートナーです。

「初めて条件提示するときってどんな感じで出したらよいのかね？」（質問回です）

全体に公開・2022/08/29

とあるスタートアップのCEOに質問をいただきました。そういえば今回からトピックス名を「みんなのスタートアップファイナンス」に改名しました。引き続き宜しくお願い致します。さて本題に戻ると、以前から知っている方が数年前にFinTech領域で起業されまして、今絶賛資金調達中とのことです。その中で投資家との交渉に関して疑問に思ったようで以下の質問を頂きました。回答をやりとりしながら、確かに実務上悩むだろうなぁと思うような良い質問だったので、トピックスに投稿して良いかと尋ねたところご快諾頂きました。まずは質問。 VCに資本政策ならびに調達条件を出す時の出し方をお伺いしたく。僕らとしては高いバリュエーションで調達したいので、当初条件としては、高いバリュエーションで提示したいのだけど、一方、VCからしてみたら、安いバリュエーションがよい訳で。初めて条件提示するときってどんな感じで出したらよいのかね？というのも高いバリュエーションで出したら、そのバリュエーションだとうちは検討できませんって終わってしまうケースがあるので、こちらとしては、希望条件はこれだけど、他のVCの返事次第では相談も可能ですっていうのが、本音じゃないですか…

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