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恒例の決算発表会という名の孫さん独演会、全編見たが、今回最も重要な発言はQAによって引き出されたこの発言だった。

ビジョンファンド2号の規模を実質的に縮小及び、先送りするとの宣言だ。
正確には2号ファンドではなくまずは「ブリッジ的に」、小規模のファンドを、短い期間でやる。その後2号をやる方向で検討中との事。Weworkなど諸々の反省に基づくとのこと。

またこの数か月間は、数千億円という単位で投資は継続しているが、それはSBG自身のお金で投資している、との事。

これはVCないしはファンド稼業の世界においては実質的に敗北宣言、とまでは言い過ぎだが大いなる不調を意味する。
色々言い分はあろうが、ともあれファンド稼業においては基幹ファンド、号数ファンドを継続的にレイズ出来ないという事は成績不振を意味する。無論それは前号ファンドの成績が不十分であるというマーケットの評価を意味する。これはどう説明しようとも言い逃れの出来ないファクトである。

SBG全体は兎も角、SVFのGPとしては実質そのような判定が世間に下された決算発表会と言って良いだろう。

その他については
会はまずは予想通り、スプリントTモバイル合併進捗を誇らしげに報告してスタートした。
Weworkについては、前回の説明会で同社がAI企業と散々喧伝してきた事はインチキだったと実質的に認めちゃった孫さんは、今回は純粋にコワーキングスペース貸し事業として平然と説明していた。要するに5か年計画で十分FCFが黒字化するから大丈夫、と。

我が社を評価する際はPLは関係ない、保有資産の株主価値の増減が我が社の成績表だと強調、今回の一番強いメッセージの一つだった。

例えばUberの株価増減は100%営業損益にヒットする。逆にアリババは営業損益に1%も算入されない。Uberは投資がなりわいのVファンド経由で持っているから、アリババは持ち分適用だからだ。この間アリババの持ち分は5兆円も増えてるのにだ、という説明。

そして冒頭と締めくくりで2回、「潮目が変わった」というキーフレーズを用いる。変わったとはこの3点の事

黒字転換
保有株主価値5兆円増
スプリント合併承認

PLは関係ない!と散々宣ったその舌の根の乾かぬうちに黒字転換を誇るという(笑)この方の愛嬌、人間力なくしてありえない現実歪曲空間で締めくくった。
SBGについては、これまで散々書いてきたので、ここでは一言だけ。

企業価値を上げるのは、株主利益の観点から最も重要だけれど、孫さんの言っている企業価値は「含み益」で固められたもの。故に、時価総額がついていかないのは当然。企業は含み益だけでは生きていけない。PLは関係ないと言うが、キャッシュフローは本業の利益と投資の実現益(の成功報酬とGP投資)からしか出てこない。
下記にプレゼン資料がある。「株主価値の最大化」を掲げているが、その最大要因に自社のコントロールが効かないというのが、当たり前だが資料には書かれてはいないが、重要な点だと思う。
本記事にも出ている保有株の評価額の変化のグラフ(説明会資料だとスライド65)が顕著だが、9月末日→2月12日までの株式価値増加5兆円分の4兆円はAlibaba。投資はしているがAlibabaは自社で経営をしているわけで、経営が上手くいく・上手くいかないに、ソフトバンクGはコントロールを持っていない。
だからアクティビストとしては、ソフトバンクGのディスカウントが大きいのだし、Alibabaの評価が高いうちに売却しろというロジックになる。
https://group.softbank/corp/irinfo/presentations/2019/#30325
ウサギとアヒルに見える騙し絵を使って『営業利益を見ないで、株主価値を見て、我々は投資会社なのだから』と訴える決算説明会に出たかった。
絶対解の無い世界、これが自分の解と訴えどれだけ納得解を得られるか。
色々とあると思いますが、
"アリババの株が1,000億円上がっても、下がっても、1円も営業利益にカウントされません。会計上そうなっている"
これは会計ルールの問題点。そういう制度への挑戦でもあります
T-MobileのCEO John Legereはこの合併が実現すると100M(約100億円)以上のボーナスを得るとの事。

T-Mobile’s Firebrand Chief Set to Reap $100 Million From Merger
https://www.wsj.com/articles/t-mobiles-firebrand-chief-set-to-reap-100-million-from-merger-11581441419
本当に金融、会計や財務をしゃぶり倒して考えに考えぬいてるので、現行の会計開示が役に立ってないですよね。本当のフィンテック経営企業だと思いますわ。新しい物差し持ってこないと、測りようがない。
投資会社としてのSBGが全面にでた決算発表でした。投資会社であれば、投資に対するリターンをどれだけあげられるかがカギ。38勝33敗で、1兆円の利益だそうです。だから売上や営業利益はみなくてもいい、という発言に。

ビジョンファンド1号の投資家に確定利回り7%を払うとすれば、年間7,000億円の利益を出す必要があります。現状、ほとんど未公開株の含み益で1兆円の利益というのは、しんどいですね。

追加投資で企業価値を上げるのではなく、投資先の「育成」で、企業価値を上げるよう頑張ってほしい。骨の折れることだけれど、急がば回れ。
潮目は変わってない。しかし沈まず浮いていればこそ。
3ヶ月前に「潮目が変わる」ことを予測、確信きてたこその、敢えての「真っ赤っかの大赤字」発言だったんだろうな。それにより、今回のV字を数字以上に、より力強く表現できたように感じた。本当に勉強になる。
この連載について
今、知りたい注目のニュースの真相から全体像まで、やさしく徹底解説。プロピッカーや有識者による対談、オピニオン寄稿、直撃インタビューなどでお届けする、NewsPicks編集部のオリジナルニュース連載。
ソフトバンクグループ株式会社(英文社名: SoftBank Group Corp.)は、日本の携帯電話等の電気通信事業者やインターネット関連会社等を傘下に置く持株会社。日経平均株価及びTOPIX Core30の構成銘柄の一つ。 ウィキペディア
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7.68 兆円

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